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枫叶教育逾1.8亿进军四川 外延并购模式遭遇政策冲击

时间:2018-12-25 09:26:02  来源:中国经济网

自2012年开启轻资产异地扩张以来,枫叶教育(01317.HK)始终保持狂飙突进的态势。最新一次外延增长的动作发生在12月10日,企业宣布以超1.8亿元收购目标企业泸州七中佳德教育投资有限企业66%的权益。

硬币的另一面是,眼下,枫叶教育也正遭遇政策冲击。

11月15日,《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》正式发布。这也是新中国成立以来,第一个以中共中央、国务院名义印发的关于学前教育工作的文件。

“其中最关键的一点是,禁止民办幼儿园上市,或上市企业对任何营利性幼儿园进行投资或收购。而枫叶教育目前有约30%的学校是幼儿园,这无疑截断了企业幼儿园外延扩张的路。”深圳某证券企业学问传媒教育行业分析师许真(化名)对时代周报记者说。

“短期政策主要是针对幼儿园并购的限制,因为并购只是存量市场的博弈,并不带来增量,还会造成价格提高,同时增加并购主体的债务负担和杠杆率。除了并购,学校也可以选择自建来扩张,实实在在给市场带来增量。”枫叶教育一不愿具名的中层人士对时代周报记者说。

收购代价超1.8亿

根据公告,此笔交易的卖方为四川王氏集团有限企业(以下简称“王氏集团”)。王氏集团成立于1996年,主要在国内从事企业总部管理、物业管理和App开发。根据天眼查数据,王氏集团的注册资本为2.1亿元,实际控制人为王德彬,他持有王氏集团97%的股权。此外,王德彬名下还持有着许多其他企业的股权,包括普洱联润房地产、泸州王氏客运站、合江德润房地产、毕节市升腾房地产、广南恒源矿业、中山西区沙朗车站、湖南泓洋航运等。

而此次交易的标的企业为泸州七中佳德教育投资有限企业(以下简称“泸州七中佳德教育”),根据天眼查数据,此企业成立于2011年,注册资本为3170万元,实行董事和总经理为张燕,主要从事的业务为经营泸州七中佳德国际学校。

在学校网站最显眼的位置,写着“2018年中考,泸州市前五名,七中独占4人”的字样。根据公告,泸州七中佳德国际学校为寄宿制的民办小学+初中,占地面积6.7万平方米,设有90间教室,目前在校学成人数超过3200名,教职人员则达到380名,全年的学费为2万元左右。

该校的盈利成长性也表现不错。根据公告,泸州七中佳德国际学校2018年的税前净利润为1806万元,比2017年增长33%。截至2018年8月31日,学校的净资产为2.6亿元。

“泸州七中佳德国际学校可以与重庆枫叶国际学校形成战略互补,前者的初中教学相对更强,而后者则是高中利害,收购完成后,泸州初中的优秀毕业生可以优先向重庆枫叶学校输送,形成正循环。”许真对时代周报记者说。

公开资料显示,枫叶教育2008年在重庆开办了分校,占地200亩,投资1.8亿元,可容纳3200人就读,而2012年,该校的第一届高中生毕业100%升入了世界名校,90%升入世界排名前100的大学。

根据公告,枫叶教育为了购买泸州七中佳德教育,将总计付出1.848亿元的代价。其中,5000万元将以向王氏集团发行股份的方式来支付,发行股份的价格为每股3.524港元,总计向王氏集团发行1614万股,而这个价格实际上高于目前每股3.36元的市场价;而本次交易其余的部分,则全部以现金支付。

快速扩张

枫叶教育的轻资产扩张开始于2012年,旗下学校的数量也由此快速增长。

创办于1995年,枫叶教育在发展初期的增长并不算快,直到创业10年后的2005年,学校数量也仅仅是增长到5所。

但到了2010年,企业学校数量却猛增到20所,即便扣除掉其中的9所幼儿园,其学校数量依然有11所,新开学校的速度比创业初期的10年加快了许多。此后,企业学校数量呈逐年增加态势,2017年已达到60所,而2018年企业的扩张速度更是达到新境界,截至2018年9月,这一数字已经增加至91所。

“2012年之后,企业主要采取轻资产扩张的模式,实际用两种办法实行。一种是租赁,即各地合作方负责投资修建装修校舍,企业派教师团队负责运营,按约定付租金;另一种则是分成,同样是各地合作方负责投资修建装修校舍,企业负责运营,而赚取的利润则与合作方按约定的比例和方式分成。”许真对时代周报记者说。

根据企业公告和相关资料,目前企业的所有学校当中,有47%是自己出资建设并且归属自己所有,另外有18.7%是通过外延并购而得到控制权,其余则完全是以轻资产模式运营。

另外,目前的91所学校中,有27所幼儿园、24所小学、23所初中、14所高中,还有3所外籍学校。

在许真看来,迅速扩张也给枫叶教育带来一些隐忧,最主要的挑战来自于招生是否能达到预期。“另外也会面临优秀教师、校长人才短缺的问题,这与学校招生也是正循环的关系。”

据统计,截至2018年10月前后,枫叶教育旗下所有学校,入读学生人数总计为3.66万人,以此计算,枫叶教育平均每个学校的在校人数仅为402人左右,这样的人数显然并不算多。

通常情况下,我国各地的重点高中,按照平均20个班、每个班60人左右计算,总人数至少应该超过1000人。

据统计,与枫叶教育业务和商业模式类似的博实乐教育,其单校人数为558人;宇华教育的单校人数则为2744名。

2018年8月10日,司法部颁布了《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》,拟对现有的实施细则进行修订,以外延并购作为主要商业模式的民办教育机构因此面临冲击。

“对枫叶教育最直接的影响,在于税收、土地和中小学校业务。企业自有学校中有少部分土地是之前划拨的,如果转为营利性学校,就涉及土地出让金的问题,另外在税收方面,如果企业的高中和幼儿园转为营利性,则税率或许会比之前高。”许真对时代周报记者说, “而民促法中还对并购活动作出了严厉约束,明确指出,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”

时代周报


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