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人民币债券纳入国际主流债券指数的影响

时间:2019-04-10 15:56:21  来源:中国财经报

  近日,第六届人民币定息及货币亚洲论坛在香港证券交易所举行。图为港交所行政总裁李小加(中)、彭博对外主席KevinSheekey(右)等嘉宾主持“中国债券市场与世界接轨”仪式。cnsphoto 供图

  鄂志寰 刘雅莹

  4月1日,人民币计价的中国国债和政策性银行债券被正式纳入全球三大主要债券指数之一的彭博巴克莱全球综合指数。

  据测算,全球三大债券指数管理的资产总额约为4万亿—4.5万亿美金,将中国债券纳入其中后,中国债券在各指数中所占权重将约为5%至10%,短期可以带动约2000亿美金的国际资金流入。假设三年内国际主流债券指数完成将中国债券的全部纳入,将能带动约3500亿美金的被动资金流入中国债券市场,预计将对中国债券市场的国际化水平产生重要影响。

  有望提高中国债市的对外开放水平

  当前,中国债券市场的余额约为86万亿元,其中银行间债市规模约77万亿元,外资在银行间债市占比为2.24%。3000亿—10000亿美金的外资流入能将外资在中国债市的占比提升至4.8%—11%,将进一步接近亚洲新兴市场国家15%的平均水平。若未来境外资金仍以配置中国国债为主,将能显著提高中国国债市场的国际化程度。

  从2018年外资增持中国债券的情况来看,外资主要还是以配置中国国债为主,2018年外资对国债的增持占了全年增量的80%,对同业存单的增持占11%,而对政策性金融债和信用债的增持仅占7%。目前境外机构持有我国国债的规模占到中国国债存量规模的8%,占外资持有中国债券存量的63%。如果3000亿美金的资金全部流入到国债市场,这部分资金将占到中国国债规模的22%。

  因此,我国债券市场纳入国际主流债券指数后将会大大带动外资对中国国债的需求,并有望提升债券的流动性,同时也进一步推动中国债券市场尤其是国债市场的对外开放。

  国际投资者的资产分布或发生变化

  过去几年外资主要增持中国国债,对政策性金融债的热情相对较低。这主要是因为此前只有国债和地方债是享受完全免税的,除国债和地方政府债之外,境外机构投资银行间债市取得的债券利息收入,应照章缴纳10%的企业所得税和6%的增值税。而2018年11月22日,财政部印发《关于境外机构投资境内债券市场企业所得税增值税政策的通知》,宣布外资利息收入免税时间为2018年11月7日起至2021年11月6日止。该政策明确未来3年不对境外机构收税,排除了大部分的税收不确定性,一定程度上便利境外机构依法进行投资。

  事实上,在同样免税的情景下,政策性金融债的收益明显高于国债。以10年期国开债和国债为例,截至2月14日当天,上海清算所显示的10年期中国债券收益率为3.14%,10年期中国国开债收益率为3.58%,在两者对外资均予以免税的情况下,国开债的收益率明显更具吸引力。因此,外资3年免税政策的落地会大幅提高外资投资于政策性银行债和同业存单的收益,促使境外机构将对国债的需求部分分配至其他类型的人民币债券。

  综上,对税收政策的明确不仅会吸引境外机构进入内地债券市场,更重要的是可以促进投资主体的多元化和投资结构的均衡化,进而将有利于中国债市的长远发展。

  中国国际收支或发生结构性变化

  受经济结构优化升级、经济增长转向以消费驱动、全球经济增速放缓以及贸易保护主义抬头等一系列因素影响,2018年中国经常账户顺差显著收窄至491亿美金。其中,一季度中国经常账户大幅逆差341亿美金,为近17年来首次逆差。

  2019年以来,中美举行了高级别磋商以弥合经贸分歧。为化解美中贸易纠纷,未来中国会继续扩大进口和开放市场,这将导致中国经常账户发生根本性变化,从过去的大规模顺差转为小幅顺差甚至是逆差。资料显示,2018年前三季度中国经常账户逆差55亿美金,较2015年全年的3042亿美金经常账户顺差明显收缩,而经常账户顺差占GDP比重也从2007年的10%降至2017年的1.4%。

  相反,随着中国金融市场的改革开放不断深化,2017年以来中国金融账户录得持续的净资本流入,2017年至2018年三季度每季平均录得416亿美金的净资本流入。未来人民币债券纳入国际主流债券指数,将能继续带动国际资本流入中国债券市场,为金融账户下的跨境资本净流入提供支撑。非储备性质金融账户的顺差将能在一定程度上抵消经常账户盈余收缩的影响,进而有助维持国际收支状况的基本平衡。 (编辑单位:中银香港)


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